比特幣:灰度Q3數字資產投資報告：第三季度資金流入10.5億美元

20年第三季度亮點

灰度產品總投資：10.5億美元

平均每周投資—所有產品：8050萬美元

平均每周投資—灰度比特幣信托：5530萬美元

平均每周投資—灰度以太坊信托：1560萬美元

平均每周投資—灰度數字大盤股基金：350萬美元

平均每周投資—灰度產品：2520萬美元

主要投資來自對沖基金占主導的機構投資者。

過去12個月亮點

灰度產品總投資：27億美元

平均每周投資—所有產品：5160萬美元

平均每周投資—灰度比特幣信托：3950萬美元

平均每周投資—灰度以太坊信托：900萬美元

平均每周投資—灰度數字大盤股基金：110萬美元

平均每周投資—灰度產品：1210萬美元

主要投資來自對沖基金占主導的機構投資者。?

重點

十億美元季度：灰度創下有史以來最大的季度資金流入記錄，在20年第三季度超過10億美元，成為連續第三個破紀錄的季度。今年以來，對灰度產品系列的投資已超過24億美元，是2013-2019年累計流入產品12億美元的兩倍多。

自成立以來，灰度系列產品的累計投資現已達到36億美元。

灰度比特幣信托是增長最快的投資產品之一：灰度比特幣信托在20年第三季度共流入了7.193億美元。年初至今，該信托基金管理的資產從19億美元飆升至48億美元。灰度比特幣信托不執行贖回計劃，其股票也不在國家證券交易所交易。因此，該信托不是ETP或ETF。盡管如此，如果將該信托基金與年初資產規模超過10億美元的全球ETP和ETF進行比較，它將成為今年以來增長速度第三快的產品，其資產管理規模增長約147%。

比特幣以外的產品繼續增長勢頭：盡管比特幣仍然是灰度投資者分配的主要組成部分，但增長最顯著的增長來自持有替代資產的產品。在第三季度，不包括比特幣的產品占流入總量的31％。?

對BCH、LTC和DLC的空前需求：在替代產品中，最引人注目的是灰度比特幣現金信托、灰度萊特幣信托和灰度數字大盤股基金。平均而言，上述產品的流入量環比增長超過1400％。這些進展是在FINRA于7月證實，根據1934年《證券交易法》第15c2-11條規則開始對比特幣現金和萊特幣產品進行報價所需的盡職調查已經完成。

以太坊為中心的機構投資者：灰度以太坊信托基金已經吸引了新的以太坊為中心的機構配置者的關注。在第三季度，流入灰度以太坊信托的資金超過17％來自新的機構投資者。

灰度的比特幣信托資金在已開采的比特幣上獲得了增長：灰度的比特幣信托基金的流入約占第三季度開采的全部比特幣的77％。盡管挖礦業不斷向市場引入供應，但通過投資灰度比特幣信托，類似比例的供應正從市場上消失。

但是，這些比較只是為了說明市場的供求關系。他們沒有提供在所測算期間內任何新開采的比特幣目的地的深入了解。

機構興趣在增長：機構興趣在增長：20年第三季度投資于更多機構的機構比以往任何時候都多，其平均分配額從19年第三季度的220萬美元增加到20年第三季度的290萬美元。那些對灰度產品系列中的多種產品感到滿意的機構，在20年第三季度期間平均單筆產品投資者的投入幾乎翻了一番。

觀點：灰度GBTC負溢價率大幅收窄表明，未來ETF現貨在美國獲得批準的可能性大幅增加:8月22日消息，據YCharts.com稱，周五GBTC的交易價格較其資產凈值 (NAV) 折讓26% 。8月14日，這一比例已降至24%以下，比6月13日的約44%下降了約20個百分點。

Fineqia研究分析師Matteo Greco表示：“大幅收窄表明，未來ETF現貨在美國獲得批準的可能性大幅增加，促使投資者以大幅折扣購買GBTC，相信未來ETF會上市。”

Compass Point Research & Trading的高級研究和政策分析師Chase White預計，在灰度獲勝后，GBTC的折價可能會“大幅收窄”，可能會收窄至10%。[2023/8/22 18:14:41]

季度展望

在20年第三季度，即使考慮到費用、支出和與基金相關的其他成本，灰度的產品系列也明顯優于主要指數。灰度產品的大量涌入可能與數字資產的持續出色表現有關，這使得它們更難被忽視，成為潛在的投資組合增強器。

圖1：2020年第三季度9多種資產類別業績

灰度的管理資產在20年第三季度創下歷史新高，廣泛反映了對數字貨幣資產類別的投資興趣。年初至今，灰度的資產管理規模從20億美元增至59億美元，增長了約195％。

圖2：自上線以來的灰度AUM

從圖3可以看出，投資者正在以更快的速度增加對數字資產的投資。年初至今流入約占自成立以來累計流入的68%。?

圖3：自上線以來，灰度累積季度流入

圖4展示了比特幣現金、萊特幣和數字大盤股產品的巨大增長。在20年第3季度，灰度比特幣現金信托流入了3890萬美元，較第二季度增長了1500％以上。灰度萊特幣信托的資金流入為2720萬美元，比第二季度增長了1800％。灰度數字大盤股基金流入了4600萬美元，比第二季度增長了900％以上。

圖4：灰度比特幣現金信托、灰度萊特幣信托和灰度數字大盤股基金的季度流入量——過去12個月10

如下圖5所示，機構投資者繼續增加灰度提供的九種單一資產產品和一種多元化產品之間的分配規模。機構投資者在20年第三季度的平均投入約為290萬美元，高于19年第三季度的230萬美元。隨著投資者對灰度產品套件中的其他資產越來越滿意，投資規模已大大增加。此外，在20年第三季度，分配給多元產品的機構投資者的平均投入幾乎是分配給單一產品的投資者的投入的兩倍。?

圖5:平均機構配置

過去，對比特幣除外產品需求似乎是跟隨市場信心的。灰度此前曾在2017年牛市、2019年夏季以及最近的最后一個季度大量流入比特幣以外的產品。如果數字資產領域繼續表現優異，產品之間可能會繼續多元化。

圖6：灰度比特幣之外流入VS比特幣季度收盤價

除了比特幣除外產品的資金流入增加，我們已經看到更多的投資者分配給多元產品。自成立以來，大約37％的投資者已經分配了多元產品。在20年第三季度，這一比例增加到57％。

圖7：多元產品投資者比例

雖然挖礦為市場帶來了新的供應，但流入灰度比特幣信托的比例仍在不斷增加。20年第二季度，流入信托基金的資金大約為同期開采的70％的比特幣。在20年第三季度，這一比例增加到同期開采的比特幣的約77％。?

圖8：流入灰度比特幣信托資金占開采比特幣11的比例

灰度GBTC負溢價達28.46%，持幣數量63.85萬枚BTC:金色財經報道，據Coinglass數據顯示，灰度比特幣信托負溢價達28.46%，持幣數量63.85萬枚BTC，持幣價值129.49億美元。

以太坊信托的負溢價達30.2%，ETC信托的負溢價達60.29%，LTC信托的負溢價為44.72%，BCH信托的負溢價為16.67%。

今日報道，美國SEC已拒絕灰度現貨比特幣ETF申請，灰度CEO表示已對美國SEC提起訴訟。[2022/6/30 1:41:02]

接下來，我們將提供20年第三季度和過去12個月的標準投資活動分析系列。

灰度視角下的投資活動

灰度在20年第三季度籌集了10億美元，使過去12個月資金流入達到27億美元。

圖9：20年第三季度12按產品分列的灰度累計流入量

圖10：過去12個月13按產品分列的灰度累計流入量

20年第三季度，所有產品的平均每周投資為8050萬美元，而過去12個月的平均每周投資為5160萬美元。?

圖11：20年第三季度14灰度所有產品周流入

圖12：過去12個月15灰度所有產品周流入

20年第三季度，灰度比特幣信托的流入量達到創紀錄的7.193億美元。這使過去12個月灰度比特幣信托資金流入達到21億美元，約為過去六年累計流入量的三倍。?

圖13：20年第三季度灰度比特幣信托累計每周流入

圖14：過去12個月灰度比特幣信任累積每周流入

20年第三季度，對不包括灰度比特幣信托的灰度產品的需求增長至3.277億美元，比上一季度增長112％，比19年第三季度增長294％。灰度產品的過去12個月流入為6.288億美元。?

圖15：20年第三季度比特幣信托以外的灰度產品累積的每周投資

圖16：過去12個月比特幣信托以外的灰度產品累積的每周投資

投資者概況

機構投資者仍然是20年第三季度的主要投資資金來源，與過去12個月期間的投資者流量保持一致。值得注意的是，在20年第三季度，家族辦公室的資金流入量要大得多，占總數的8％以上。

圖17:按類型劃分的灰色投資者概況

與過去12個月一致，本季度灰度產品的新投資資金的地理來源主要集中在離岸投資者。?

圖18：灰度投資者地理分布圖

結論

從灰度資產籌集的角度可以看出，對數字資產的需求持續且顯著增長，繼續證實了我們的觀點：即數字資產是一個新興市場，不容忽視。

持續的需求使灰度比特幣信托成為世界上增長最快的投資產品之一。16隨著投資者對數字資產的適應程度提高，我們看到灰度產品的胃口越來越大。灰度比特幣現金、萊特幣和數字大盤股產品的流入量環比都增長了10倍以上。?

投資者似乎對數字資產感興趣，因為它們的表現優于年初至今的主要指數。以太坊在20年第三季度上漲了57％，并且隨著人們對第四季度及以后的重大財政刺激計劃的關注，在這種貨幣通脹模式下，更多的投資者可能會尋求數字資產來獲取收益。

1.截至2020年9月30日。

2.從2020年7月1日到2020年9月30日。

3.“比特幣信托除外的灰度產品”包括灰度比特幣現金信托、灰度以太坊信托、灰度以太坊經典信托、灰度Horizen信托、灰度萊特幣信托、灰度恒星幣信托、灰度瑞波幣信托、灰度大零幣信托和灰度數字大盤股基金。

KingData監控：灰度ETC基金持倉總規模變為1230.67萬枚:據KingData數據顯示，灰度 ETC 基金減持 1011.6 枚以太坊經典，基金持倉總規模變為 1230.67萬 枚 ETC。注：灰度暫未開放贖回，小幅減持或因每股含幣量微調、扣減管理費所致。[2021/8/4 1:32:48]

4.從2019年10月1日到2020年9月30日。

5.在所評估的時期內，灰度比特幣信托基金定期關閉新投資。

6.在評估期間內，灰度數字大盤股基金定期關閉新投資。

7.成立日期：2013年9月25日。

8.來源：彭博社。2020年1月1日管理資產超過10億美元的交易所交易產品的比較。

9.來源：彭博社、CoinMarketCap.com、灰度。過去的表現并不代表未來的回報。

10.在評估期間內，灰度數字大盤股基金定期關閉新投資。

11.僅供比較。這并不代表新開采的比特幣的直接流動。

12.在評估期間，灰度數字大盤基金和灰度比特幣信托定期關閉新投資。

13.在評估期間，灰度數字大盤基金和灰度比特幣信托定期關閉新投資。

14.在評估期間內，灰度數字大盤股基金定期關閉新投資。

15.在評估期間，灰度數字大盤股基金和灰度比特幣信托定期關閉新投資。

16.來源：彭博社。對2020年1月1日管理資產超過10億美元的交易所交易產品進行比較。

關于灰度投資

Grayscale投資是全球最大的數字貨幣資產管理公司，截至2020年9月30日，其管理的資產約為59億美元。灰度通過其10個投資產品系列，以傳統證券的形式提供對數字貨幣資產類別的訪問和敞口，而無需直接購買、存儲和保管數字貨幣。憑借可靠的業績記錄和無與倫比的經驗，灰度的產品在現有的監管框架內運行，為投資者創造了安全而合規的風險敞口。?

欲了解更多信息，請訪問

www.grayscale.co

并關注@Grayscale.

非公認會計原則計量

“管理資產”、“流入”、“總投資”和“每周平均投資”是使用每個灰度產品的數字資產參考匯率來計算的，而不是根據美國公認會計原則計算的指標。以公認會計準則為基礎確定的每種產品的資產凈值在本報告中均稱為“資產凈值”。?

根據GAAP的要求，出于財務報表的目的，每種產品的數字資產均按公允價值計量。每個產品根據適用的數字資產交易所提供的價格確定其持有的數字資產的公允價值，該價格是相關產品在評估日紐約時間下午4:00考慮其主要市場的價格。適用產品記錄的適用數字資產投資的成本基礎是該產品在授權參與人根據創作籃子轉讓給該產品之日下午4:00時確定的該數字資產的公允價值。產品記錄的成本基礎可能與授權參與者從向投資者出售每種產品的股份中收取的收益有所不同。

每種產品的投資目標均是反映其持有的數字資產的價值的股票，該價值是通過參考適用的數字資產參考匯率確定的，減去該產品的費用和其他負債。產品使用兩種類型的數字資產參考匯率：在紐約時間下午4:00之前的最近24小時內，產品所持有的數字資產的美元加權平均價格，在每個工作日價格”）和通過對最近24小時內的數字資產的價格和交易量數據應用加權算法計算得出的交易量加權指數價格，即紐約時間下午4:00，分別取自從交易由TradeBlock，Inc.選擇的此類數字資產的數字資產交易所收集的數據。灰度認為，以這種方式計算數字資產參考匯率可以減輕可能發生在任何單個數字資產交易所上的異常交易或操縱**易的影響，因此，可以為相關數字資產提供更可靠的價格。

灰度加密資產管理規模總額低于300億美元:7月12日消息，灰度最近發布了有關其管理的加密資產（AMU）的更新。上周，該公司的數字資產管理規模總額降至300億美元以下，最新數據表明，目前管理著296億美元的加密貨幣資產。此前在2021年5月時，在比特幣和以太坊飆升的情況下，灰度是總加密資產管理規模躍至520億美元以上。（financemagnates）[2021/7/12 0:45:08]

每種產品的AUM都是通過將此類產品的資產減去費用和其他負債后乘以相關的數字資產參考費率得出的，因此未按照GAAP進行計算。通過將創建過程中每天收到的數字資產數量乘以當天的指數價格來計算投資。總投資額反映了報告所述期間使用這種非GAAP方法籌集的總資本。平均每周投資反映了在相應時期內使用這種非GAAP方法所籌集的資本平均金額。

下表顯示了在下面顯示的時間段內，灰度比特幣信托和灰度以太坊信托的總投資和平均每周投資以及灰度比特幣信托和灰度以太坊信托的主要市場上的比特幣和以太坊價格，信托使用的數字資產參考率和灰度比特幣信托以及灰度以太坊信托的AUM，使用主要市場價格和數字資產參考率。。?

灰度比特幣信托

灰度以太坊信托

重要披露和其他信息

?Grayscale投資有限公司。除非本文另有說明，否則所有內容均為原創，并已由Grayscale投資有限公司進行研究和制作。未經Grayscale的明確同意，不得以任何形式復制或在任何其他出版物中引用本內容的任何部分。

本報告僅作參考之用，不構成在任何司法管轄區內出售或征求出售或購買任何證券的要約。本報告中包含的信息不足以做出投資決策，此處包含的任何信息均不得用作此目的的基礎。本報告不構成建議，也不考慮特定的投資目標，財務狀況或投資者的需求。投資者不應將本報告的內容理解為法律、稅務或投資建議，而應就數字資產投資咨詢自己的顧問。本研究中所指資產的價格和價值以及其收益可能會波動。過往表現并不表示此處提及的任何資產的未來表現。匯率波動可能會對某些投資的價值或價格或從中獲得的收入產生不利影響。

投資者應注意，Grayscale是Grayscale比特幣信托、Grayscale比特幣現金信托、Grayscale以太坊信托、Grayscale以太坊經典信托、Grayscale萊特幣信托、GrayscaleHorizens信托、Grayscale恒星幣信托、Grayscale瑞波信托和Grayscale大零幣信托的發起人以及Grayscale數字大盤股基金有限責任公司的管理人。信托和基金在本文中統稱為“產品”。當前提供股份創作的任何產品在此稱為“提供的產品”。所提供的有關所提供產品的信息無意作為，也不應解釋為或用作投資、稅收或法律建議，并且潛在的投資者應就此類產品的投資咨詢自己的顧問。本報告不構成任何產品的出售要約或購買利益的邀請。任何對產品的投資要約或邀請只能通過將此類產品的機密要約文件交付給合格認證投資者條例D第501條）進行。，包含本協議未包含的重要信息，并取代本協議提供的全部信息。

這些產品是私人投資工具。僅定期提供的Grayscale比特幣信托和Grayscale數字大盤股基金的股票分別以GBTC和GDLCF的代號公開報價。除Grayscale比特幣信托外，產品不受交易所交易基金或共同基金的監管要求的約束，包括向投資者提供某些定期和標準化的定價和估值信息的要求。這些產品未在美國證券交易委員會）、任何州證券法或經修訂的1940年美國投資公司法進行注冊。投資一種或多種產品存在重大風險。任何美國聯邦或州或非美國證券委員會或監管機構均未建議您對本文所述每種產品的任何利益進行推薦。此外，上述機構尚未確認本文件的準確性或適當性。與此相反的任何陳述都是刑事犯罪。

灰度：68.5萬億美元的財富轉移將推動加密貨幣發展:金色財經報道，數字資產管理公司灰度表示，巨大的財富轉移可能將資本浪潮帶入比特幣和其他加密貨幣。在未來25年內，預計將有大約68.5萬億美元的資產從嬰兒潮一代轉移到X一代和千禧一代，而且多項研究表明，這些年輕一代更有可能投資數字貨幣。[2020/10/15]

本文所包含的某些陳述可能是基于Grayscale的觀點和假設的未來期望陳述和其他前瞻性陳述，涉及可能導致實際結果的已知和未知風險和不確定性，與聲明中明示或暗示的行為或事件有重大差異。除了因上下文而具有前瞻性的陳述外，“可能、將會、應該、能夠、期望、計劃、打算、預期、相信、估計、預測、潛力、計劃或繼續”等詞語表達式表示前瞻性陳述。Grayscale不承擔更新本文中包含的任何前瞻性陳述的義務，并且您不應過分依賴此類陳述，這些陳述僅是截至本文發布之日。盡管Grayscale采取了合理的措施以確保此處包含的信息準確無誤，但Grayscale對其準確性、可靠性或完整性不作任何明示或暗示的陳述或保證。您不應基于這些估計和前瞻性陳述做出任何投資決定。

某些風險因素

每種產品都是未注冊的私人投資工具，不受交易所交易基金或共同基金的監管要求的約束，包括向投資者提供某些定期和標準化的定價和估值信息的要求。直接投資產品或數字資產存在重大風險，包括但不限于：

價格波動

歷史上，數字資產經歷了日內和長期的大幅價格波動。此外，所有產品目前都沒有實施贖回計劃，并且可能會不定期暫停創建，或者就Grayscale比特幣信托和Grayscale數字大盤股基金而言，可能會定期暫停創建。概不保證任何產品的部分不可分割實益權益的共同單位的價值將接近該產品所持有的數字資產的價值，并且這些股份的交易價格可能高于或低于該產品所持有的數字資產的價值。目前，所有產品均未執行贖回計劃，因此任何產品均無法贖回股份。在收到美國證券交易委員會的監管批準并獲得Grayscale批準的情況下，任何產品均可以自行決定是否在將來實施贖回計劃。由于所有產品都不認為美國證券交易委員會會在此時提出豁免要求的規則，以實施正在進行的贖回計劃，因此目前沒有一款產品打算尋求證交會監管部門的批準，以實施持續贖回計劃。

市場采用

零售或商業市場可能永遠不會廣泛采用數字資產，特別是任何數字資產，在這種情況下，一種或多種數字資產可能會失去其大部分價值。

政府管制

數字資產的監管框架仍然不清楚，聯邦和州當局對現有法規和/或未來限制的應用可能會對數字資產的價值產生重大影響。

安全性

盡管每種產品都已實施安全措施來安全存儲其數字資產，但仍發生了數字資產被盜的重大事件，并且數字資產仍然是黑客的潛在目標。由于事務是不可篡改的，因此無法替換丟失或被盜的數字資產。

虛擬貨幣的稅收處理

出于美國聯邦所得稅目的，數字大型股基金將是被動的外國投資公司，在某些情況下，可能是受控外國公司。Digital大型股基金將提供PFIC年度信息聲明，其中包含允許每個合格股東就Digital大型股基金進行“合格選舉基金”選舉所需的信息。其他每種產品均打算將其視為出于美國聯邦所得稅目的的授予人信托。假設某產品被適當地視為授予人信托，則該產品的股東通常將被視為直接擁有該產品所持有的基礎資產的相應比例份額，直接獲得該產品收益的相應比例份額并直接按比例分攤產品費用。在這方面，大多數州和地方稅務機關都遵循美國所得稅規則。準投資者應與他們的稅務顧問討論產品投資的稅收后果。

無股東控制

Grayscale作為每個信托的發起人和基金管理人，對信托擁有完全的授權，因此基金和股東的權利極為有限。

缺乏流動性和轉移限制

對產品的投資將具有流動性，并且在轉讓該產品的權益方面將受到重大限制。產品未在SEC、任何州證券法或經修訂的1940年《美國投資公司法》中進行注冊，并且根據1933年證券法條例D第506條的規定，每種產品的股票均以私募方式發行。因此，根據《證券法》第144條的規定，每種產品的股份均為限制性股份，并須遵守一年的持有期。此外，目前沒有一款產品實施贖回計劃。由于持有期為一年，而且缺乏持續的贖回計劃，因此，任何不愿意且無力承擔投資風險和缺乏至少一年流動性的投資者都不應購買股票。不保證在一年的持有期之后，任何產品的股份將有轉售市場，或者，如果存在這樣的市場，則該股票的價格可以出售到該市場。

潛在依賴第三方管理；利益沖突

產品及其保薦人或管理者和顧問可能依賴于第三方保薦人，管理者或顧問的交易專業知識和經驗，其身份可能不會完全透露給投資者。產品及其發起人或管理人、顧問和代理人可能會受到各種利益沖突的影響。

費用和支出

每個產品的費用和支出，將抵消每個產品的交易利潤。?

其他常規性披露

投資者必須具有財務能力、成熟度/經驗和承擔投資風險的意愿。本文檔適用于對數字資產投資的高風險性質有深入了解的人士，這些投資可能不適合您。本文檔的摘錄或全部分發不得超出其預期的受眾，如果本文檔的使用或分發超出其最初的接受者或出于任何非預期目的使用，產品和Grayscale將不承擔任何責任。

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比特幣的相關性取決于它所處的階段

月食的階段?(DhavalParmar/Unsplash)

比特幣具有影響其價格的多個長期和短期變量，許多人爭論其主要相關性是什么。事實證明，影響比特幣價格的因素——實際通貨膨脹率、貨幣和財政政策以及市場繁榮——也部分決定了比特幣與哪些資產相關。

從推出以來的長期來看，用戶采用率的提高、不斷增強的安全性和不斷擴大的網絡效應使比特幣的市值越來越高。這些是長期變量。

林恩·奧爾登是林恩·奧爾登投資策略的創始人。

在這個長期趨勢中，減半周期往往是下一個牛市的基本催化劑，因為新的供應減少了一半，而新的需求仍然強勁。只要這種需求確實保持強勁，價格便會形成上行壓力，然后在價格最終爆發時，隨著新的需求涌入，動量交易員加入，并進一步推動需求上升。

所有預先編程的減半事件都發生在比特幣從歷史高點下跌至少一年的時期。另一方面，減半后的那一年，它的價格一直很好，到目前為止無一例外，最終導致了下一個高峰期和盤整期。

另請參閱：諾埃爾·艾奇遜–加密貨幣多空：比特幣相關性如何推動敘事

減半后的市場反應可視化

在那些長期的盤整中，比特幣與與全球流動性和其他風險資產相關的短期變量變得更加相關。這一點變得尤其真實，因為它得到了更廣泛的采用，并得到了金融界的投資。基本上，關于比特幣與其他資產關聯程度的爭論，將有助于將比特幣的價格行為分為兩個階段：牛市期和盤整期。

舉例來說，如果我們看看比特幣與標準普爾500指數的跌幅相比，我們可以看到過去兩年在這一盤整階段有很多相關性，特別是當出現大幅下跌，投資者普遍降低所持股票的風險時。

與標準普爾500指數中的跌幅相比，比特幣的跌幅顯示出相關性?

更有趣的是，在比特幣盤整期間，它的行為很像數字黃金。

黃金投資者早就知道，從歷史上看，影響金價走勢的唯一最大變量就是實際利率。實際利率衡量的是“無風險”收益率與現行通脹率或預期遠期通脹率之間的差。

每當實際利率下降時，尤其是當它們變為負數時，黃金就會價格飆升。另一方面，當實際利率上升時，黃金通常會遭受損失。1980年至2000年這段時期對黃金尤其不利，因為在整個時期內實際利率都非常強勁。

這種關系是由于持有黃金的機會成本造成的。黃金是一種稀缺收益率較低的資產，需要支付鑄造、驗證、購買、運輸和安全存儲的費用。當銀行賬戶和長期國債的收益率遠高于通脹率時，你的購買力可以在法定系統內增長。

另一方面，當銀行賬戶和長期國債不再跟上通貨膨脹，并以負實際收益率貶值時，黃金的機會成本就消失了。其固有的通貨膨脹保護的“零收益率”變得更具吸引力。

在內亂和經濟增長緩慢的背景下，全系統的債務和財富集中將繼續給政策制定者施加壓力，促使他們采取刺激措施。

在過去的兩年中，我們可以看到比特幣在盤整階段的行為類似。此圖在左軸上藍色表示通貨膨脹調整后的10年期國債利率，在右軸上紅色表示比特幣價格的同比百分比變化。

在此期間，每當實際收益停滯或逆轉，比特幣的價格通常就會停滯或逆轉。

來源：圣路易斯聯儲?

另請參閱：納撒尼爾·惠特莫爾–為什么比特幣投資者不擔心這種價格回落

實際國債收益率在2018年末達到峰值，并一直處于多年下降趨勢，進入負值區域，與此同時，比特幣價格從2018年底和2019年初經歷的深度震蕩反彈。

在此期間，每當實際收益率停滯或逆轉，比特幣的價格通常就會停滯或逆轉。這種現象一直持續到2019年下半年，并在2020年3月通縮沖擊期間急劇增加。最近，它是從2020年9月初開始逐漸發生的。

實際收益率可以改變方向有多種原因，尤其取決于我們所觀察的收益率曲線的哪一部分。長期利率主要受市場控制。例如，由于經濟刺激措施，今年的通脹預期從3月的低點開始處于上升趨勢，但在9月初第二輪經濟刺激談判進展不順利時，通脹預期就停滯了。

由于我們處于長期債務周期的狀況以及當前貨幣貶值的趨勢，大多數發達國家的銀行儲戶和主權債券持有人的實際收益率可能會在相當長一段時間內出現負值。這不會是一個線性過程；在刺激、通縮沖擊和其他障礙有時可能會引起僵局，但這種趨勢本身幾乎是不可避免的。在內亂和經濟增長緩慢的背景下，全系統的債務和財富集中將繼續給政策制定者施加壓力，促使他們采取刺激措施。

展望未來，刺激措施的結果可能會在短期內影響比特幣的價格，從而導致通脹預期和實際收益率發生變化。因此，它很可能在某種程度上與其他風險資產和通脹對沖相關。

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在過去的一個月中，基本面一直對包括比特幣在內的各種資產構成不利因素，因為我們一直處于這種僵局、逆勢、無刺激、實際收益上升的時期。

但是，當基本面轉為順風，可能是由于又通過了另一項刺激法案，以及實際利率在某個時候再次下降時，比特幣可能比類似的資產類別具有更大的上行潛力。該協議的網絡效應仍然很強，每當其突破新高時，動量投資者和機構資金就有足夠的能力來推動其市值上升。

本文來自?幣乎，作者：灰狼。

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