比特幣:研究報告：比特幣能成為避險資產嗎？

來源：DigitalAssetResearch?

作者：GregCipolaro;LucasNuzzi

概覽

過去幾年，關于比特幣是“風險”資產還是“避險”資產的爭論從未停過。也就是說，當傳統市場投資者感到恐懼并尋求美國國債等避險資產的保護時，比特幣是否表現更好；或者當投資者冒險尋求并投資于股票等資產時，比特幣是否能有更大的回報？我們認為，該問題的答案對于比特幣在多資產投資組合中的作用以及更多的機構對數字資產的采用具有重要意義。回答這個問題的難點在于比特幣的歷史短，既沒有經歷美國經濟衰退也沒有經歷高通脹時期。為了回答這個問題，我們對避險期進行了更深入的研究。我們的發現是，在這些下跌事件中，比特幣的價格表現仍然良好，但遠低于其日均回報。根據股票市場中當日價格變化的2個標準差，我們發現比特幣呈正相關。但是，我們的觀察是，在過去的一年中，比特幣越來越像一種避險資產，尤其是在對重大宏觀經濟事件做出反應的當日交易中。

中幣（ZB）市場研究報告：比特幣行情持續向好:據中幣（ZB）市場研究報告顯示，比特幣市場在此前就已開始大規模看漲，當時比特幣的價格開始趨向于關鍵移動平均線上，而自從突破其50天移動平均線以來，比特幣一直在鞏固它上漲的趨勢。在目前處于中期的上升趨勢內，短期動能仍然在保持上行，這表明鞏固階段將讓位于對8月高點的測試。此外，研究報告還表示目前比特幣波動性較低等原因造成了比特幣礦商的收入降低。更多詳情請查閱中幣（ZB）官方發布的研究報告。[2020/10/20]

研究概述

交易數據有限

作為一種資產，比特幣仍處于起步階段。可靠的價格數據也沒法追溯得太遠-一年后的2010年3月第一家在線交易所才啟動。但是，直到2010年年底，門頭溝才做到幾千美元的日交易量。鑒于2010年交易數據的參差不齊，因此我們將2011年初的交易情況作為研究的開始。

中幣（ZB）市場研究報告：比特幣或將迎來2017年的牛市:據中幣（ZB）市場研究報告顯示，眾多指標如比特幣價格情緒指數、比特幣對負面新聞的抗壓能力以及許多鏈上指標與投資者對比特幣的積極情緒吻合等現象都與2017年牛市之前的積累期非常相似。此外報告還指出盡管許多因素都預示著比特幣今年將迎來牛市，但比特幣真正迎來2017年那樣的牛市之前仍然面對著一定的阻礙。更多詳情請查閱中幣（ZB）官方發布的研究報告。[2020/10/17]

比特幣尚未經過考驗

由于比特幣面世的時間相對較短，因此在美國并未遇到各種各樣的經濟狀況。2009年6月結束的經濟大衰退；標普500指數在2009年3月9日達到低點676.53。這些事件發生在比特幣的早期階段，并且遠早于比特幣在線交易所的建立。自2009年以來最高年通脹率為2.39％。比特幣自成立以來就一直享受著美國經濟增長和低通脹的好處。

Gate.io研究院發布《期權波動率套利策略在數字貨幣市場的應用》研究報告:據官方公告，今日Gate.io研究院發布《期權波動率套利策略在數字貨幣市場的應用》，文中指出：許多傳統金融市場投資者為了獲得更大的獲利概率，嘗試通過不同模型對金融產品市場表現進行擬合，來預測未來一段時間的走勢。數字貨幣交易市場作為當前新型交易市場，與傳統金融市場有相似的地方，亦可通過不同的數學模型科學預測數字貨幣走勢。文中先對期權進行簡要概述，隨后重點介紹波動率的特性與套利原理。最后對BTC歷史價格波動率構建ARCH和GARCH模型進行擬合并預測，模型擬合結果顯示，波動率套利的策略同樣適用于數字貨幣市場。[2020/7/19]

股市下跌時作為避險的代表

因為樣本周期既不包括可能表明黃金等硬資產表現不錯的通脹時期，也不包括表明美國國債等避險資產表現不錯的衰退期，所以在我們的研究中，我們轉向其他的風險代表，主要是美國股市。通過評估在股市下跌時比特幣的價格表現，我們可以了解比特幣在避險情緒的表現，即使整個股市的走勢繼續向上。美國股市的代表是標準普爾500指數，這是美國市場最常用的參考之一。我們使用iShares核心S＆P500ETF的價格來表示基準指數，由于其跟蹤誤差較低，因此我們優先選SPDRS＆P500信托ETF和VanguardS＆P500ETF。我們承認相對指數價格使用ETF價格所存在的輕微缺陷，但我們希望能夠復制更多投資組合管理方面的實際經驗。

英國皇家學會發布對加密貨幣市場的研究報告:在英國皇家學會發表的一份同行評議的開放科學期刊中，發布了一項關于加密貨幣市場的新研究。在“加密貨幣市場的進化動態”中，四位知名學者在2013年4月至2017年5月期間通過研究1469種加密貨幣，對整個加密市場進行了科學的分析。該研究得出結論，盡管劇烈波動本身就是加密貨幣市場的一部分，但新的“生態”研究聲稱，多年來，加密市場內的幾個統計屬性都是穩定的。[2018/1/4]

我們將跌幅定義為高低點下跌大于5％的跌幅。盡管通常將“市場修正”大致定義為高點至低點的跌幅超過10％，但這個定義將使得幾乎沒有需要分析的事件。下圖展示了標準普爾500指數的高點和低點。

通過繪制比特幣的對數價格和標普500中的累計跌幅，我們可以更好地了解這些事件期間比特幣的價格變化。

研究結果

13次下跌自2011年初至2020年1月底，標準普爾500指數表現出13次跌幅超過5％，其中4次跌幅超過10％。我們將這些事件視為我們研究的對象。這些下跌平均58天，導致高點和低點的平均損失為9.3％。就嚴重程度而言，最嚴重的下跌達到-19.4％，最長的時間是206天。

然后，我們測算了從股票市場高點跌到低點比特幣的價格回報。我們將這些總價格收益轉換為每日收益，并將其與比特幣的平均每日收益進行比較，以計算出每日的額外收益。我們的目標是，看比特幣的價格變化與比特幣日均表現的關系如何。自2011年初以來，比特幣呈現出每日正收益為0.31％。

價格變化的2個標準差情況

我們還研究了股票市場在價格上漲或下跌出現大幅度波動的時候，比特幣的價格走勢。我們對比特幣平均每日變化的計算與上一個示例略有不同，因為我們在這里去掉了周末。當股市上漲很多時，比特幣的表現要比其平均水平高。當股市下跌很多時，比特幣的表現要比其平均水平高。

研究數據匯總

我們可以從分析中得出兩個結論。首先是在股市下跌導致的趨避風險事件中，比特幣的價格表現良好。在這些下跌事件期間的平均回報為6.10％，中位數為3.06％。

但是，如果我們查看每天的價格收益，結果就會變得更加混亂。在那些趨避風險事件中，比特幣的平均和中位數每日收益分別為0.03％和0.06％。這兩者均遠低于自2011年以來比特幣的幾何平均日收益率0.31％。我們的結論是，在趨避風險的情況下，比特幣仍有正收益，但這些均大大低于比特幣的日均收益。

我們還認為，重要的是要看看這些事件的凈贏率-比特幣在股市下跌期間獲得正收益的次數的百分比。這些類型的交易的凈贏率為53.85％，略高于一半的時間。我們認為，比特幣能夠成為避險的手段，但并非常態。

最后，對股票市場一天內價格的大幅波動的觀察，結果表明比特幣與該風險因素呈正相關。

結論

對多日跌幅的研究分析表明，比特幣在避險事件期間通常仍有正回報，但遠低于比特幣通常表現出的日平均收益。此外，對沖并不是一直可靠，只是稍微有一半的時間是有效的。在價格上漲或下跌有大幅變化的時候，我們也看到比特幣價格走勢有同樣的變化，這意味著與對沖存在價格正相關的關系。不過，有趣的是，在過去的一年中，我們發現越來越多地將比特幣作為避險手段的依賴，尤其是在當日交易中。也許CME或Bakkt的日益被接受的受監管期貨使得傳統的宏觀投資者可以使用此工具，或者比特幣交易者可能對宏觀事件有了更多的認識。我們仍然認為，比特幣的價格走勢繼續在很大程度上受到資產和行業特定事件的影響，這對于多種資產的投資組合而言是一件好事。

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