數字貨幣:貨幣政策及其傳導機制是什么，其中有什么值得我們學習的？

引言

貨幣政策及其傳導機制是什么，其中有什么值得我們學習的？首先，在回答這個問題前，我們需要知道，貨幣政策是金融學中一個非常重要的概念，它通常指的是某國中央銀行為實現該國宏觀經濟特定目標而調控貨幣供給與信貸的行動。不同的文獻表述意思大致相同。

貨幣政策

維基百科中也有關于貨幣政策的詳細定義，是指一國貨幣政策當局，通常為一國的中央銀行或貨幣局，以通貨膨脹率或利率為名義錨，采用公開市場操作、貼現等貨幣政策工具改變基礎貨幣，從而調節貨幣供給總量，最終達到物價穩定和樹立貨幣的信心。

根據凱恩斯和弗里德曼的貨幣政策理論，貨幣政策一般由目標、工具、傳導機制等核心內容構成有機整體。根據貨幣政策實施的經濟意圖，貨幣政策類型大致可劃分為擴張性貨幣政策和緊縮性貨幣政策。

擴張性貨幣政策主張中央銀行增加貨幣供給或降低利率以實現調控經濟目標。當居民消費需求、企業投資需求等不足時，擴張性貨幣政策通過貨幣供給量的增加，利率下降，從而提高社會總需求，促進經濟增長。緊縮性貨幣政策主張中央銀行減少貨幣供給或提高利率以實現調控經濟的目標。

Michael Novogratz：比特幣是貨幣政策和金融穩定的成績單:金色財經報道，GalaxyDigital創始人兼首席執行官Michael Novogratz就比特幣發表了聲明，稱其是貨幣政策和金融穩定的成績單。

Novogratz 強調 BTC 是為當前的經濟環境而建立的。 Novogratz 表示，在風險調整的基礎上，BTC 是今年表現最好的資產，超過了成長股、銀行和主要股票基準。[2023/3/24 13:24:43]

當居民消費需求、企業投資需求等旺盛，超過社會總供給能力，表現為物價上漲和經濟過熱，緊縮性貨幣政策通過貨幣供給量的減少，利率上升，從而有效抑制社會總需求，防止經濟過快增長。

貨幣政策的傳導機制

根據薩繆爾森的經濟學原理，一般是指一國中央銀行依據貨幣政策的目標實施貨幣政策工具操作從而引起經濟運行過程中的相關中間變量的聯動反應，而中間變量的變動會最終影響到經濟總量的變化，從而實現對經濟總量的調控。

從國內外前期文獻看，貨幣政策傳導機制的研究成果比較豐富、成熟，其主流觀點也明確統一，主要從銀行資產負債表角度將貨幣政策傳導機制明確劃分為貨幣渠道和信貸渠道。

美國財長耶倫：未來的貨幣政策路徑取決于美聯儲:11月11日消息，美國財長耶倫表示，美聯儲已明確表示將繼續加息，未來的貨幣政策路徑取決于美聯儲。[2022/11/11 12:51:58]

貨幣渠道理論假設人們持有的金融資產只有貨幣和債券，這一點與凱恩斯的主流觀點一致，貨幣和債券之間可以相互替代，持有貨幣擁有流動性但收益為零，持有債券將喪失流動性但可獲取利息收益，其中銀行貸款被假定為債券的一種。貨幣政策主要是通過價格途徑影響產生。

凱恩斯和貨幣主義學派持有此類觀點。信貸渠道理論假設人們除了持有貨幣和債券外，還有銀行貸款，銀行貸款被假定為與債券不屬同類資產，且銀行貸款與債券之間并不是完全替代關系，貨幣政策通過銀行信貸資產負債表擴展與收縮進而影響社會總產出。

信貸配給理論和CC-LM模型等持有此類觀點。基于我國金融體系改革現實環境與背景不可與西方發達國家市場比擬，同時中國具有自身的銀行體系優勢，本文主要采用后者觀點，在此基礎上討論貨幣政策、資本監管、城商行信貸行為與地方經濟。

聲音 | 歐洲央行行長：CBDC可能對金融業和未來貨幣政策產生重大影響:金色財經報道，歐洲央行行長克里斯蒂娜?拉加德（Christine Lagarde）周三在接受采訪時表示，歐洲央行希望在加密貨幣中發揮積極作用。拉加德表示，隨著企業和個人日以繼夜地進行更多的跨境支付，該銀行將繼續研究“CBDC的可行性和優點”。她補充說，央行不想阻撓在其范圍之外的加密貨幣。她說：“央行舉措的前景既不應阻止也不排斥由私人市場主導的解決方案，以實現歐元區快速有效的零售支付。”拉加德表示，CBDC可能會對歐盟的金融部門和未來的貨幣政策產生重大影響。[2020/1/9]

銀行監管

監管與管理的簡稱，即管制和規范。《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》把“監管”一詞描述為“政府為了管控企業生產、銷售等經濟活動而采取的各種行為”。

一國政府對于企業經營行為監管的目的是制止私人決策對社會利益造成的負外部性問題，造成私人活動對社會的不經濟。一國設立監管機構，對銀行等金融機構實施監管，是為了保護投資者利益，提高金融資源的配置效率，維持金融安全和穩定，防范發生系統性風險。

銀行業監管內容主要包括商業銀行市場準入、市場運行和市場退出的金融立法、法則法規、職責要求，以金融監管機構為監管主體，以法規程序為實施準則，對商業銀行及其參與者實施監管、檢查、稽核與協調。

幣安趙長鵬與百慕大內閣總理會晤，探討百慕大的加密貨幣政策:百慕大內閣總理David Burt發推稱：歡迎幣安CEO趙長鵬與聯合創始人何一來到百慕大內閣辦公室，共同探討應對加密貨幣在內的數字資產領域的政策。[2018/4/27]

從銀行微觀經營的角度來說，商業銀行的監管主要是指對銀行業金融機構在設立、運營、退出過程中相關業務合規經營的管制和監督，例如在商業銀行的運營過程中，資本充足率是一個非常重要的監管指標要求。

從商業銀行的外部約束來說，商業銀行的監管通常是指政府委托金融監管機構對于銀行業的干預，通常包括貨幣政策、市場準入制度、信息披露、信貸政策等。根據主流經濟學的觀點，商業銀行監管主要包括廣義和狹義之區別。

廣義上，銀行監管是一個寬泛的概念，監管機構不僅是指從屬于政府部門的監管機構，還包括銀行業自律協會、與銀行業相關的社會團隊等組織，不僅是組織，還延伸至利益相關者，例如參股公司、銀行股東、儲戶等。

尹振濤解讀數字貨幣政策：對數字貨幣的監管還可以更嚴厲:中國社會科學院金融研究所法與金融研究室副主任尹振濤認為：對數字貨幣的定位不明確，各國對數字貨幣的監管都在同一起跑線上；各國的監管差異體現了背后的經濟博弈；從效果上看，當前國內監管做的還不夠，在某些領域，我們還可以更嚴一點；禁止ICO不應是阻礙區塊鏈發展的借口；數字貨幣交易被禁止，風險仍留在國內；未來各國的監管會漸趨一致。[2018/3/22]

狹義上，商業銀行監管一般指政府部門設立的金融監管機構專職對銀行機構準入、市場運行和退出的監管，準入包括發起設立條件是否滿足、銀行高管資質等；市場運行監管包括現場和非現場監管；市場退出監管包括兼并重組等監管。

廣義重外延，狹義更聚焦，本文所研究和探討的銀行監管話題主要是從微觀和狹義的角度。對于銀行來說，資本是維持銀行持續經營、防范風險的重要保障，資本充足率是衡量銀行穩健經營重要指標。

1974年，美國法蘭克林國民銀行和德國赫斯塔特銀行破產，巴塞爾委員會為了解決銀行業危機，為了維持公平競爭環境和維護金融體系安全，1988年頒布了西方主要國家統一銀行業監管國際標準，即巴塞爾協議I。

巴塞爾協議I主要明確了以下幾個方面內容：銀行資本構成、資本充足率指標要求、表內風險資產權重以及表外信用轉換系數。確立了銀行資本充足率監管要求，并公布了關于計算銀行資本充足率的具體方法，包括如何計算資本充足率、核心資本充足率。

20世紀90年代以后，隨著金融市場不斷發展，金融創新步伐加快，金融監管相對滯后，很難應對復雜多變的金融風險，巴塞爾委員會對巴塞爾協議I進行了補充和修改，1999年6月發布了修訂意見稿，并最終在2004年形成了包括最低資本要求、監管部門監督檢查和市場約束“三大支柱”在內的巴塞爾協議II。

巴塞爾協議II非常重視銀行面臨的各種可能風險，擴大了銀行風險覆蓋范圍，不再局限于表內外信用風險，將市場風險和操作風險納入了資本監管要求，對資本充足率、核心資本充足率計算予以明確。

2007年美國次貸危機爆發，反映出巴塞爾協議II以資本約束為主的風險監管存在不足。2010年9月，二十七國央行行長及各國銀行監管機構再次在瑞士巴塞爾達成共識，2010年12月，正式發布巴塞爾協議III。巴塞爾協議III沿襲了資本充足率作為風險監管標準，強調了宏觀和微觀審慎監管兩個層次。

貨幣政策有效性

貨幣政策的有效性是貨幣政策相關研究面臨的重要問題。倘若貨幣政策是無效的，那么對貨幣政策目標、傳導機制、政策工具等相關內容的研究將失去經濟學意義。

貨幣政策的有效性，通常指一個國家或地區的中央銀行所實施的貨幣政策通過基礎貨幣或利率渠道影響金融市場參與主體行為，從而影響企業投資和家庭消費行為，并最終作用于經濟總產出。

根據對貨幣政策有效性的理解，貨幣政策通常由兩個遞進層次含義構成：第一層指貨幣政策中性問題，即貨幣政策與經濟總產出是否存在關聯性。若貨幣政策與經濟總產出不存在因果導向關系，則貨幣政策是中性的，但有短期和長期之區別。

第二層指貨幣政策非對稱效應，即貨幣政策與經濟總產生之間存在關聯性，但同樣貨幣政策在不同地區政策效果不同，或貨幣政策中緊縮和擴張幅度相同但所產生的經濟效果卻不同。

貨幣中性

有關貨幣政策中性與非中性的討論由來已久，貨幣經濟學核心問題之一便是有關貨幣是否中性的爭論。在充分就業和價格完全彈性假定條件下，持有貨幣中性學者的觀點主要從宏觀角度提出貨幣供給增加或減少只會導致物價水平和名義利率上升或下降，名義產生增加或減少，而實際產生和實際利率并不受影響。

上世紀50-80年代，主流的經濟觀點支持貨幣中性觀點。從長期來看，貨幣與經濟增長之間關系并不明確。貨幣政策在長期內為中性，在短期內則表現為非中性。因此，若避開時間，直接討論貨幣中性問題很顯然不合適，不利于問題的解決和答案尋找。

隨著計量經濟學的發展，實證研究已經支持了貨幣政策短期非中性觀點，外生的貨幣政策沖擊使得經濟貨幣呈現劇烈的波動，且呈現增加態勢。

結語

總的來說，自凱恩斯學派經濟主張被各國政府采用以來，貨幣政策作為調節經濟手段被廣泛運用，且在一些國家取得了較好的政策效果，其在熨平短期經濟波動方面也明顯有效。因此，貨幣政策在短期內非中性的觀點已被多數經濟學家持有，也被各國中央銀行共同認知。

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