CPI:鈕文新：流動性陷阱的本質是金融短期化——貨幣政策方式改革刻不容緩

《中國經濟周刊》首席評論員鈕文新

剛剛公布的央行統計數據顯示，貸款增速、社會融資增速都超過了兩位數，按說經濟不該出現下行壓力。這說明，目前CPI和PPI所表達出的經濟內需強度和金融數據所表達的金融強度已經出現錯位，這是什么問題？是不是資金沒有流向實體經濟？但從央行報告看到，央行一再強調，金融數據的強勁是針對實體經濟的。

為什么實體經濟得到了這么多融資，卻不能表達出投資的強勁增長？這讓人聯想到一個經濟學概念：流動性陷阱。所謂流動性陷阱是經濟學家凱恩斯提出的一種假說，它指的是：當利率水平降低到不能再低時，貨幣需求彈性就會變得無限大。也就是說，無論增加多少貨幣，都會被人儲存起來，而不愿將現金轉化為投資，也不愿把現金用于消費。

數據：727枚BTC從Bitstamp轉入未知錢包:8月17日消息，據Whale Alert監測，727枚BTC（約合20,757,947美元）從Bitstamp轉入未知錢包。[2023/8/17 18:06:25]

當下是不是已經出現了這類問題？表面看很像。但我們必須清楚：流動性陷阱僅僅是表象，其背后的真實原因才是要害。什么原因？金融短期化。也就是證監會主席易會滿所說的：中國金融“不缺資金但缺資本”。

Haru Invest：考慮分階段出售公司資產，正在制定潛在可出售清單:7月6日消息，已暫停存取款的加密金融公司 Haru Invest 發文稱，公司正在制定一份潛在可出售公司資產清單，目標是在出售公司資產時盡量減少價值損失，正在考慮分階段出售公司資產。

此外，Haru 稱目前正在建立一個數據庫，以識別用戶的債權和債務，一旦確認損失金額并確定資產分配方案后，計劃及時分階段分配資產。具體分配時間尚未確定。[2023/7/6 22:21:50]

如果金融市場所存續的資金大量都是短錢，甚至短到無法生成資本的程度，則必然導致企業投資欲望下降。如果短期大規模“借新還舊”撐起來信貸數量和融資增速，尤其在央行提供的長期基礎貨幣不足的情況下，銀行放大“貸款變存款、存款再變貸款”力度和速度，大幅推高貨幣乘數，銀行短期資金的借貸數量也會隨之更大幅度地增長。就像我們建造木屋，木料越短，使用木料數量越多。

Stripe在2022年處理了8170億美元的交易:金色財經報道，支付巨頭 Stripe 在 2022 年處理的交易總額為 8170 億美元，比 2021 年（ 6400 億美元）增長 26%。Stripe 現在擁有 100 多家公司，每家公司通過該平臺處理超過 10 億美元的付款。

此外，Stripe 今年新客戶數量增長了 19%，平均每天有 1,000 多家新企業加入。雖然美國仍然是 Stripe 最大的市場，但 Stripe 表示今年 55% 的新客戶來自其他國家。（Stripe 目前活躍于 50 個市場。）[2023/4/6 13:47:20]

當下金融市場是不是正在發生這樣的情況？可以看看這一組數據：上半年銀行間人民幣市場以拆借、現券和回購方式合計成交1014.23萬億元，日均成交8.25萬億元，日均成交同比增長22.4%。為什么信貸增速同比只有10.6%，而銀行間短期借貸卻增長22.4%？這是不是銀行在用極短的資金周轉而維系長期貸款的穩定？問題是：這樣做不是巨大的流動性風險？銀行為了防范流動性風險，愿意給企業“真實的長期貸款”嗎？沒有真實的、適宜實體經濟需求的長期貸款，企業會有強大的投資欲望嗎？

流動性陷阱的根源在于金融短期化。什么原因導致金融短期化？從根本上說，是央行貨幣政策方式，即在央行長期基礎貨幣投放不足的情況下，銀行用“貸款變存款、存款變貸款”——通過不斷推高貨幣乘數的方式向市場提供流動性。長此以往，流動性期限越來越短，資本市場越來越疲弱，企業賴以生存的金融環境越來越惡化。所以，改革央行貨幣政策方式已經刻不容緩。

責編：姚坤

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